领航策略 10月新增贷款或同比少增，政府债发行放缓或带动社融回落

　　财联社11月6日讯（记者夏淑媛）新一期财联社“C50风向指数”结果显示，由于10月为传统信贷小月，市场预计新增贷款及社融或双双同比少增。其中，市场机构对10月新增人民币贷款的预测中值为0.15万亿元，或同比少增0.35万亿元；另对10月新增社融的预测中值为0.79万亿元，或同比少增0.61万亿元。货币供应量方面，多家市场机构预计10月M2增速有所回落，M1增速或已阶段性见顶。

　　物价方面，10月CPI或重新回正，PPI仍处于下行通道。具体来看，市场机构对10月CPI同比增速预测中值为0.1%，对10月PPI同比增速预测中值为-2.4%。

　　“C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。

　　10月人民币新增贷款或同比少增，市场预测中值为0.15万亿元

　　9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增0.3万亿元。

　　从本期来看，市场机构对10月新增新增人民币贷款的预测中值为0.15万亿元，较2024年同期0.5万亿元少增0.35万亿元，预测区间为0.1万亿至0.6万亿元。

　　10月为传统信贷淡季，多家市场机构预计信贷表现相对较弱，10月企业信贷、居民信贷或双双同比少增，压低因素主要来自两大方面。

　　一是实体经济放缓拖累信贷需求。财通证券首席经济学家孙彬彬表示：“10月制造业PMI低位回落至49.0%，低于荣枯线，叠加月底票据利率贴零运行，以及8-10月冲量的短贷到期效应可能显现，我们预计10月企业短贷同比环比均明显少增”。

　　此外，10月特殊再融资债发行229.6亿元，发行节奏虽然继续减缓，但化债对企业中长贷的影响仍有影响，且10月建筑业PMI录得49.1，延续下滑趋势，基建和开工的高频数据表现也不佳，考虑到政策性金融工具落地或有企业中长期贷款的配套，其预计10月企业中长贷同比多增，环比少增。

　　二是房地产市场低迷抑制中长期贷款。居民信贷来看，10月高基数影响下，地产销售数据偏弱，多家市场预计10月居民中长贷或将同比少增。不过，随着政策性金融工具投放提速，多家市场机构预计10月信贷有望出现结构性亮点，与居民中长贷同比少增格局不同，居民短贷或有望环比回暖。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示：“据贷款投向统计，第三季度住户零售性贷款同比4.2%，较上季度下降1.8个百分点。多地在第四季度启动购物节，结合消费贷贴息政策，10月居民短贷或将边际小幅回升。”

　　展望未来，华源证券固收首席分析师廖志明表示：“信贷需求依然较弱，叠加银行年底信贷投放动力不强，11月、12月新增贷款或仍将同比少增。”

　　10月政府债错位或影响社融同比读数，预计M2增速有所回落

　　9月新增社融3.53万亿元，同比少增2297亿元。

　　本期调查显示，市场机构对10月新增社融规模预测中值为0.79万亿元，较2024年同期1.4万亿元少增0.61万亿元，参与机构预测区间为0.65万亿至1.4万亿元。

　　对于10月新增社融，业内人士认为政府债错位和委托贷款是其两大影响因素。

　　政府债错位方面。高频数据显示，10月政府债券净融资规模约4888亿元，同比少增约5600亿元，或影响社融读数。

　　中国银河证券首席宏观分析师张迪表示：10月社融增速可能在政府融资增速放缓的影响下小幅下行，社融结构将延续9月的特征。政府融资增速的放缓主要由于政府债券融资节奏与去年错位，今年呈现政府债券融资前置，8月之后将面临政府债券融资的高基数，呈现同比少增。

　　委托贷款来看，近期国家发改委宣布，5000亿元政策性金融工具已经在10月全部完成投放，其中部分金额将计入10月社融。浙商证券宏观联席首席分析师廖博预计，伴随5000亿元新增政策性金融贷款落地，10月委托贷款可能实现当月同比多增，对当月社融形成支撑。

　　廖博表示：“此次新型政策性金融工具由政策性银行委托旗下的基金公司以股东借款或股权的方式将资金注入项目，在股东借款模式下，基金公司委托母行对项目公司股东发放贷款，项目公司股东再以贷款资金对项目公司进行增资。由此，10月社融口径下委托贷款可能出现异常高增。”

　　货币供应量方面，尽管货币政策宽松、财政加力和基数效应有利，但实体经济放缓、房地产低迷以及外部贸易紧张加剧，多家市场机构预计10月M2增速有所回落，M1增速或已阶段性见顶。

　　“10月信贷延续偏弱运行，实体经济融资需求不足，导致存款派生效应减弱，将拖累M2增长。此外，由于银行存款利率持续走低，同期股市表现较好，促使居民将存款转向非银金融产品，导致银行体系存款减少”廖博预计，在政策性金融工具集中到账、专项债和财政支出加快的共同作用下，10月企业活期存款仍将保持高位。

　　在信达证券固定收益首席分析师李一爽看来，9月M1增速升至7.2%，创2021年以来新高，可能受到企业短贷增加偿还欠款、财政存款投放以及A股活跃度上升提升居民持币入场的意愿。但四季度后M1基数将持续走高，近期A股波动也明显增大，M1或已在顶部区间。

　　10月CPI同比增速有望转正增长，PPI同比或降幅扩大

　　9月CPI同比下降0.3%，降幅较8月收窄0.1个百分点，其中扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅扩大0.1个百分点，创2024年3月来新高。

　　从同比读数来看，市场预计10月CPI重新回正，核心CPI延续复苏态势。具体来看，市场机构对10月CPI的预测中值为0.1%，预测区间为-0.2%至0.2%。

　　进入四季度，CPI面临低基数，加之服务消费韧性支撑核心CPI，市场机构普遍预计整体CPI同比或回升至0%以上。

　　“前期生猪存栏增加对猪价约束仍在，但进入四季度低基数或对食品CPI有较大拉动”申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，核心CPI方面，10月下旬金价回落，但全月仍呈上涨态势，或继续支撑首饰等价格。同时服务业PMI改善，假期消费价格表现也较好，或继续推升核心服务CPI。

　　“猪肉价格对CPI同比拖累持续，而蔬果或边际改善CPI同比0.2个百分点。”孙彬彬分析，前期生猪产能持续释放，消费端并未出现较强需求，10月猪肉批发价继续环比走弱，同比从-26.3%降至-27.2%；28种重点监测蔬菜和7种重点监测水果价格回升，随着去年的高基数逐渐消退，蔬果价格同比分别从-18.7%和-5.3%改善至-10.0%和-2.7%。

　　非食品价格或继续边际回升。国内燃油价格随国际油价变化而有所下调，而去年低基数带动同比降幅收窄；以旧换新政策或对相对品类消费品价格仍有支撑；国庆中秋假期带动居民出行服务需求，服务类价格表现或整体温和。

　　PPI方面，9月PPI同比降幅收窄0.6个百分点至2.3%，连续两个月改善，并录得近7个月来最高。从同比读数来看，市场机构对10月PPI的预测中值为-2.4%，预测区间为-2.6%至-2.2%。